1.事件

中國電力企業聯合會發布14年5月月度全國電力工業生產簡況。

2.我們的分析與判斷

(一)全社會用電量增速略有回升

5月份,在國家微刺激政策以及下旬氣溫偏高等因素推動,全社會用電量增速略有回升。全社會用電量4492億千瓦時,同比增長5.3%,增速較去年同期和上個月分別上升了0.3和0.7個百分點。輕、重工業用電量增長相對均衡。

重工業用電量2815億千瓦時,同比增長5.9%,占全社會用電量的比重為62.7%。

1-5月份,全社會累計用電量21638億千瓦時,同比增長5.2%。分產業看,第二產業用電量15843億千瓦時,同比增長5.1%,增速較去年同期上升了0.4個百分點,用電量占全社會用電量的比重為73.2%,對全社會用電量增長的貢獻率為71.2%。

1-5月份,分地區看,用電量增速高于全國平均水平的省份有16個,其中增速高于10%的省份有新疆(20.9%)、重慶(10.6%);除內蒙古、山東、遼寧分別增長9.4%、3.6%和2.3%以外,華北、東北區域其他各省用電量增速均低于1%。

5月份制造業日均用電量較上個月略有減少。制造業用電量2535億千瓦時,同比增長6.2%。制造業日均用電量81.8億千瓦時/天,較去年同期增加4.8億千瓦時/天,但較上個月減少1.3億千瓦時/天。四大高耗能行業用電量增速略有回升。

(二)火電發電量轉好

1-5月份,全國規模以上電廠發電量21489億千瓦時,同比增長5.7%,增速較去年同期提高1.7個百分點。其中5月份發電量4416億千瓦時,同比增長5.9%。

5月份,火電生產形勢略有好轉,云南火電發電量增速大幅提高。1-5月份,全國規模以上電廠火電發電量17499億千瓦時,同比增長4.2%。其中,5月份,火電發電量3403億千瓦時,同比增長3.9%。分省來看,火電發電量增速超過10%的省份有9個,比上月增加7個,其中增速高的省份有新疆(57.7%)、重慶(31.6%)、云南(29.1%)和青海(23.4%),云南火電發電量增速較上個月提高56.5個百分點。全國共有11個省份火電發電量出現負增長,除西藏外,北京、廣東、四川降幅超過10%。

全國水電發電量保持較快增長,但增量主要集中在云南、四川兩省。1-5月份,全國規模以上電廠水電發電量2815億千瓦時,同比增長11.3%,增速較去年同期回落3.3個百分點。5月份,水電發電量740億千瓦時,同比增長9.2%,增速較去年同期提高7.8個百分點。分省來看,在水電裝機較多的7個省份中,青海(-25.4%)和貴州(-3.5%)同比負增長,增長較快的是四川(46.0%)、云南(20.9%),主要是由于四川、云南大型水電機組陸續投產,其水電裝機容量同比分別增長33.6%和45.6%。水電發電量最多的三個省(四川、云南、湖北)合計水電發電量占全國水電發電量的52.3%。

由于裝機大幅增長,全國風電發電量高速增長。1-5月份,全國6000千瓦及以上風電廠發電量684億千瓦時,同比增長14.7%,增幅較去年同期降低26個百分點。在風電裝機容量超過300萬千瓦的省份中,內蒙古風電發電量163億千瓦時,占全區發電量的比重達到11.1%。5月份,全國風電發電量172億千瓦時,同比增速33.9%,環比增長27%。

(三)利用率下降

1-5月份各類型發電設備利用小時不同程度減少。1-5月份,全國發電設備累計平均利用小時1733小時,較去年同期降低65小時,降幅較1-4月份擴大23小時。

1-5月份,全國水電設備平均利用小時1084小時,較去年同期降低63小時,降幅較1-4月份增加44小時。在水電裝機容量最大的7個省份中,除湖北增長77小時外,其他省份同比均呈下降態勢,其中廣西、湖南、貴州、青海分別降低153、182、238和300小時。

1-5月份,全國火電設備平均利用小時1999小時,較去年同期降低26小時,降幅較1-4月份增加12小時。在火電裝機容量超過3000萬千瓦的10個火電大省中,山東、內蒙古、遼寧分別提高145、46、和44小時,河北、浙江和安徽分別下降101小時、136小時和174小時。

全國核電設備平均利用小時2842小時,較去年同期降低2小時。全國風電設備平均利用小時863小時,較去年同期降低77小時。分省來看,在風電裝機超過200萬千瓦的省份中,除甘肅外,其他省份風電設備利用小時均有所下降,其中新疆、山西分別下降232小時和306小時。

(四)新增裝機略有增加

1-5月份,全國基建新增發電生產能力2936萬千瓦,較去年同期多投產470萬千瓦。其中,火電1304萬千瓦、水電835萬千瓦、風電405萬千瓦,分別較去年同期多投產77、151和62萬千瓦;太陽能發電62萬千瓦,較去年同期少投產41萬千瓦;核電新增220萬千瓦。

5月份新投產重點電源項目有:三峽溪洛渡水電站2臺77萬千瓦機組、國投錦屏一二級水電站各1臺60萬千瓦機組、華電安徽六安電廠和貴州桐梓電廠各1臺60萬千瓦級火電機組,以及福建寧德核電站和遼寧紅沿河核電站各1臺百萬千瓦級核電機組。

(五)跨省區送電量快速增長

1-5月份,全國跨區送電完成898億千瓦時,同比增長15.7%。其中,華北送華中(特高壓)79億千瓦時,同比增長9.1%;華北送華東49億千瓦時,同比下降26.6%;東北送華北87億千瓦時,同比增長60.4%;華中送華東247億千瓦時,同比增長40.9%;華中送南方80億千瓦時,同比增長1.1%;西北送華北和華中合計227億千瓦時,同比增長11.4%;三峽電廠送出電量257億千瓦時,同比增長7.2%。

(六)煤價下跌

受到需求不旺影響,5月中旬以來,國內下水煤價格降幅明顯,國際煤價波動不大。以山西優混(5500大卡)煤種為例,6月16日報價515元/噸,較5月份同期報價下降20元/噸,較去年同期下跌15%。6月11日,環渤海指數為532元/噸,月環比下降0.9%,較去年同期下降12.4%。

國內坑口煤價受到沿海下水煤價格傳導,下行趨勢明顯。其中,內蒙古、山西、河南、陜西和山東等省市下跌較明顯,其中赤峰煙煤月環比降幅6.8%、滕州動力煤月環比下跌7.7%。

國際煤價近期出現小幅回落。6月12日,澳大利亞紐卡斯爾港動力煤價格報價72.6美元/噸,月環比下降2.7%,較去年同期下降13.5%。

3.投資建議

我們繼續看好水電行業的發展前景。政府扶持水電等清潔能源確定性強,水電增值稅返還的優惠政策已在2014年兌現。水電經濟效益佳,且重點流域具有規模擴張潛力。我們重點推薦國投電力。

國投電力受益于雅礱江水電持續投產,發電量及盈利能力提升。2014年以后,百萬千瓦火電基地的建設投產將為公司提供持續的業績貢獻。“錦官”電源組的陸續投產充分發揮了梯級補償效益,且流域來水正常偏豐,發電量有望超預期,從而推動雅礱江水電業績超預期。同時,雅礱江水電享受大型水電增值稅優惠,對業績構成新的超預期因素。

維持火電行業“謹慎推薦”評級。燃料成本下降顯著,但是部分省份利用率下滑幅度大,且近期面臨下調電價風險。推薦標的,華電國際。

華電國際受益于煤價明顯下降,公司燃料費大幅回落,同時電量增長,帶動銷售收入增加,盈利能力明顯提升。

公司目前的估值是PB為1x,PE為6x,ROE16%。即使考慮火電電價下調的負面因素,公司的估值仍然具有足夠的安全邊際。公司的亮點在于未來具有注入集團優質水電的預期。