一、供應側：國內原煤產量增速放緩，進口量整體維穩

在國內原煤生產方面，2025年國內動力煤產量同比增速整體放緩，且上半年同比增速明顯快于下半年，供應增量主要集中于上半年，上半年累計產量再創歷史新高，推動煤價不斷下跌;進入下半年，在反超產和反內卷的政策背景下，產量出現明顯邊際收縮，對煤價形成支撐。

展望2026年，根據最新數據，2024年國內動力煤產量達到歷史新高，盡管增長速度有所放緩。進口量也創歷史新高，這表明供應端整體保持充裕。然而，由于新增產能有限以及煤礦可能控制產量以平衡庫存和保障利潤，預計產量增速將有所放緩。這種供應充裕與增速放緩的雙重影響，有望為煤價提供底部支撐。經前期產能集中釋放后，預計后期國內動力煤產能繼續增長空間有限，但隨著煤炭產能結構繼續優化、煤炭產能利用率提升，我國動力煤供應能力仍較有保障，且靈活供應能力將繼續提升。

進口煤方面，今年以來，國內外煤炭價格調整運行，沿海地區進口煤消費增長乏力，我國煤炭進口量增長勢頭得以逆轉，煤炭進口量高位回落，同比快速下降。

展望2026年，預測煤炭進口量增長潛力不足，進口量整體維穩，仍將呈現明顯的季節性變化，整體走勢或呈現前低后高趨勢。

具體來看，國內煤炭供需格局仍然整體基本平衡，為避免國內煤炭供應過剩壓力，國內大型用煤企業將繼續積極消耗國內煤炭為主;其次中國新能源繼續快速發展，且在“十五五”規劃中提出繼續加快經濟社會發展全面綠色轉型、加快建設新型能源體系、積極穩妥推進和實現碳達峰，新能源的持續發展對傳統煤炭等石化能源將繼續形成擠壓，限制煤炭消費量增量空間，側面也會降低動力煤進口需求的釋放。

雖然進口動力煤增量得到限制，但由于全球煤炭供需格局寬松、進口動力煤價格優勢有望持續，為進口市場帶來支撐，進口量整體維穩。

二、需求側方面，宏觀經濟保持溫和增長態勢，需求仍有釋放空間，但隨著能源消費結構進一步優化，消費量增速將有所放緩

煤炭作為我國主要的能源產品之一，宏觀經濟的發展在很大程度上影響動力煤的消費量;然而，對于2026年國內宏觀經濟的增長預期存在不同觀點。瑞銀預測該年GDP增速將下滑至3%，而國際貨幣基金組織(IMF)則預測增長速度將放緩至4%。伴隨宏觀經濟溫和增長，電力行業消費量仍有增長空間，而清潔能源加速滲透，非化石能源消費占比持續提升，煤炭消費增速逐步放緩。房地產市場持續低迷，鋼鐵、建材行業用煤需求可能進一步下滑。而煤化工行業效益相對較好，主要煤化工產品產量持續增長，將帶動化工煤需求較快提升。整體而言，預計煤炭需求仍具韌性，但增速放緩的可能性較大。

2026年，投資的“穩定器”作用將持續發揮，有利于支撐煤炭需求。2026年投資仍是國內經濟基本面中的重要一環，穩增長政策對投資分項的支持將延續2025年的態勢。

基建方面，2026年是“十五五”開局之年，財政政策保持寬松，赤字率、超長期特別國債及專項債額度預計不低于2025年，資金投向聚焦“兩重”(國家重大戰略和安全保障能力建設)等領域，為基建提供資金保障。其次，在外部不確定性及新舊動能轉換期，基建作為乘數效應較高的板塊，需發揮“穩定器”作用，支撐經濟平穩過渡，尤其上半年政策靠前發力，延續2025年四季度的增量資金效果。

地產方面，預計2026年中國房地產投資增速仍處于負增長區間，但較2025年下行幅度有所收窄。地產板塊內生動能修復尚需時間，銷售端的脈沖式回暖難以快速傳導至投資端。因此，房地產投資整體雖有望企穩，但難言強勁反彈，對經濟仍形成一定拖累。

制造業投資方面，近年的驅動因素主要集中在出口及政策，在2026年出口或保持韌性、政策支撐力度邊際增強的背景下，2026年相關政策或延續2025年的框架運行，力度上或有邊際提升。

與此同時，2026年出口或延續韌性。預計2026年中國出口將總體保持韌性，全年呈現前低后高的態勢。支撐因素主要來自：美聯儲降息對美國實體經濟提振或將在四季度后半程及2026年顯現，助力美國庫存周期，延長美國補庫時間和高度，疊加美國寬財政刺激以及中美關稅緩和，預計2026年美國對中國出口支撐或將延續景氣。美國降息將帶動歐洲、中國等流動性轉寬，全球流動性共振提振2026年需求，目前歐洲補庫尚未進展至一半，仍有較大補庫空間，而來自印度、拉美，以及部分東南亞國家將支撐出口景氣度在2026年或延續。然而，2025年因關稅預期導致的“搶出口”形成了較高基數，這將對2026年，尤其是上半年的同比增速形成壓制。此外，中美關稅摩擦在短期內緩和，但需警惕2026年美國中期選舉后政策不確定性升級的風險。預計2026年全年出口額不低于2025年，同比增速或在2%—5%之間波動。

另一方面，中國新能源繼續快速發展，且在“十五五”規劃中提出繼續加快經濟社會發展全面綠色轉型、加快建設新型能源體系、積極穩妥推進和實現碳達峰，新能源的持續發展將繼續對傳統煤炭等石化能源形成擠壓。2025年1—10月，我國可再生能源裝機規模、發電量穩步提升、實現新突破，可再生能源新增裝機3.32億千瓦，總裝機達到22.2億千瓦，占全國總裝機容量近六成;發電量3.21萬億千瓦時，約占全國總發電量的四成，超過同期第三產業用電量與城鄉居民生活用電量之和;風電光伏發電量1.89萬億千瓦時，占全國發電量的23.5%，保供應、促轉型作用愈發明顯。

煤化工領域：近年來，煤化工行業快速發展，有力支撐了化工用煤的平穩增長。自2020年以來，我國傳統耗煤化工產品產量保持穩中有增的態勢。受下游需求穩步增長的驅動，近年來中國甲醇產能持續擴張，整體呈現穩定增長。預計到2026年，甲醇新產能將繼續釋放，包括寶豐280萬噸和中煤榆林220萬噸裝置，國內產能將持續增長。然而，在“雙碳”政策的引導下，行業轉型升級與裝置優化步伐加快，新項目審批趨嚴，產能增幅逐漸收窄。與此同時，新型煤化工生產負荷的提升，也帶動了化工行業耗煤的平穩增長。

三、行業政策對市場的影響分析

2025年7月10日，國家能源局綜合司印發《關于組織開展煤礦生產情況核查促進煤炭供應平穩有序的通知》，對2025年1-6月單月原煤產量超過公告產能10%的煤礦，責令其停產整改。自7月份能源局核查超產政策以來，國內煤炭產量持續受到各方面抑制，形成煤價反彈的基礎;2026年該政策持續實施，預計產量增量受限，邊際收縮預期明顯，或將對煤價形成底部支撐。

“雙碳”政策也對煤炭市場有著較明顯的影響，動力煤的部分主要下游——鋼鐵、建材等均是碳達峰針對的重點行業，要求分業施策、持續推進，降低碳排放強度，控制碳排放量。從相關行業的要求來看，除要求企業通過技術研發等手段降低碳排放外，還可能帶動企業負荷與產能的收縮，進而推動動力煤需求平臺期的到來。

綜上，供應端國內煤炭產量增速預計放緩，但整體仍將保持高位充裕，同時進口煤量有望整體維穩，共同保障市場供給。需求端盡管宏觀經濟的溫和增長和部分行業的煤炭需求韌性為煤炭市場提供了一定支撐，但隨著“雙碳”政策的持續推進，清潔能源的快速發展正在加速替代煤炭，導致煤炭在一次能源消費中的占比持續下降，從而限制了煤炭需求增長的潛力。基于此，價格走勢將更多體現為“上有頂、下有底”的區間博弈。政策底部因“反超產、反內卷”等措施的延續而較為明確，這緩解了價格大幅下探的壓力。同時，清潔能源的持續發力將長期壓制煤價上行空間。