【核心結(jié)論】基于模型分析，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為543.88 億、558.78 億、575.04 億，EPS 分別為2.74、2.81、2.89 元，同比增長-7.30%、2.74%、2.91%。考慮DDM 估值方法，給予公司目標(biāo)價(jià)48.96元/股。首次覆蓋，給予“增持”評級。

【報(bào)告亮點(diǎn)】市場認(rèn)為煤炭行業(yè)已開始呈現(xiàn)過剩的格局，供需寬松下煤價(jià)可能出現(xiàn)較明顯下滑;且認(rèn)為公司歷史分紅率較低，未來分紅難有提升。但是我們認(rèn)為在供需基本平衡格局下，預(yù)計(jì)2025-2027 年現(xiàn)貨采購價(jià)格中樞依舊維持700-800 元/噸的位置，公司業(yè)績穩(wěn)健，未來繼續(xù)保持高分紅概率較大。

【主要邏輯】

主要邏輯一：供需基本平衡，煤價(jià)中樞較為穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2025-2027 年在電煤長協(xié)充分保障的前提下，現(xiàn)貨采購價(jià)格中樞依舊維持700-800 元/噸的位置，最高價(jià)格仍舊存在創(chuàng)新高的可能。

主要邏輯二：公司資源豐富，產(chǎn)銷量居全國前列。公司擁有煤炭儲量343.6億噸、可開采儲量150.9 億噸，可開采年限近50 年，公司煤炭主業(yè)規(guī)模居于全國前列。

主要邏輯三：利潤穩(wěn)定、業(yè)績穩(wěn)健，長期保持高分紅。中國神華自上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅20 次，平均分紅率高達(dá)61.89%，2024 年公告凈利潤分紅率超過75%，未來繼續(xù)保持高分紅概率較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，產(chǎn)能投放超預(yù)期，進(jìn)口超預(yù)期，突發(fā)煤礦事故，公司分紅比例不及預(yù)期，產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期等。