海風(fēng)風(fēng)機龍頭，風(fēng)機制造與風(fēng)場運營雙輪驅(qū)動。公司海風(fēng)市場份額位居國內(nèi)第一，陸風(fēng)份額持續(xù)提升。根據(jù)CWEA，2023-2024 年公司國內(nèi)陸風(fēng)裝機市占率為10.0%、12.9%，位居行業(yè)第四;2023-2024 年公司國內(nèi)海風(fēng)裝機市占率為40.9%、31.3%，位居行業(yè)第一。公司三大主營業(yè)務(wù)為風(fēng)機制造、新能源電站發(fā)電和電站產(chǎn)品銷售。

主業(yè)：國內(nèi)風(fēng)機價格觸底回升，風(fēng)機板塊盈利整體迎來改善，未來風(fēng)機出口貢獻新增長點。2024 年，中國風(fēng)電行業(yè)低價競爭態(tài)勢緩解，行業(yè)逐步從“價格戰(zhàn)”向“價值競爭”轉(zhuǎn)型，2024 年9 月后總體呈上升趨勢，由2024年9 月的1475 元/kw 提升至2025 年9 月的1610 元/kw，漲幅超9%。風(fēng)機出口增長強勁，根據(jù)風(fēng)芒能源，2025 年前三季度國內(nèi)風(fēng)電整機商海外訂單新增19.3GW，同比增長188%。

看點一：公司風(fēng)機制造份額領(lǐng)先，在手訂單高速增長，且2025 年Q3 風(fēng)機制造盈利改善明顯，毛利率已接近盈虧平衡線附近。2025 年前三季度公司新增訂單18.33GW，同比增長7.9%，截止2025 年9 月底公司在手訂單達(dá)到46.89GW。海外方面，2025 年前三季度公司新增海外訂單約2.96GW，海外在手訂單超過5GW。未來隨著風(fēng)機交付高增以及風(fēng)機價格上漲，風(fēng)機制造盈利將有望持續(xù)修復(fù)。

看點二：深耕海上和海外，前瞻布局漂浮式風(fēng)機技術(shù)，海風(fēng)風(fēng)機出口布局領(lǐng)先，未來將形成第二增長曲線。公司率先發(fā)布50MW 漂浮式風(fēng)機產(chǎn)品，可實現(xiàn)整體造價小于1 萬元/kW，加速漂浮式商業(yè)化;立足于公司海風(fēng)技術(shù)優(yōu)勢，積極拓展海外市場，在英國、意大利、韓國海風(fēng)風(fēng)機訂單均有突破性進展，尤其是公司擬在蘇格蘭建設(shè)英國首個全產(chǎn)業(yè)鏈一體化風(fēng)電機組制造基地，公司海風(fēng)出口進入新階段。

投資建議：公司風(fēng)機制造板塊盈利開始修復(fù)，2025 年單Q3 風(fēng)機制造毛利率已接近盈虧平衡線附近，2026 年基于風(fēng)機漲價以及規(guī)模效應(yīng)，看好風(fēng)機制造板塊的盈利彈性;同時公司海風(fēng)風(fēng)機出海領(lǐng)先，并在英國投資生產(chǎn)基地將有望加速海外訂單落地(生產(chǎn)基地計劃2028 年底實現(xiàn)首批投產(chǎn))，未來有望貢獻第二增長曲線，預(yù)計公司2025-2027 年總營收分別為429/487/575 億元，同比增長58.0%/13.4% /18.2%;歸母凈利潤分別為12.9/23.6/34.8億元，同比增長273%/83%/47%，PE 分別為24/13/9 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)政策變動風(fēng)險、風(fēng)電整機行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、海外市場開拓不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險、資產(chǎn)和信用減值損失計提超預(yù)期的風(fēng)險、測算具有主觀性，結(jié)果僅供參考。