核心觀點(diǎn)：

近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：煤炭?jī)r(jià)格整體轉(zhuǎn)弱，焦炭首輪提降預(yù)計(jì)下周一落地。

根據(jù)汾渭能源，動(dòng)力煤方面，本周CCI5500 大卡動(dòng)力煤指數(shù)收?qǐng)?bào)823元/噸，周環(huán)比下跌9 元/噸。本周港口動(dòng)力煤價(jià)小幅下跌，產(chǎn)地局部有5-10 元/噸。在經(jīng)歷10 月至11 月中旬煤價(jià)快速上漲后，近兩周煤價(jià)穩(wěn)中有降，主要由于煤價(jià)上漲后，下游對(duì)高煤價(jià)接受意愿降低，同時(shí)非電需求及南方電力需求整體偏弱。后期，進(jìn)入12 月預(yù)計(jì)旺季需求將進(jìn)一步提升，煤價(jià)有望逐步企穩(wěn)回升。(1)近期日耗未有明顯增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)隨著后期冷空氣來(lái)襲，需求端對(duì)煤價(jià)將有支撐;(2)年末煤炭產(chǎn)量難有顯著增量;(3)10 月煤炭進(jìn)口量同環(huán)比均下降，近期澳洲煤價(jià)穩(wěn)步上行。焦煤方面，本周煉焦煤價(jià)延續(xù)回落，其中港口下跌110 元/噸至1670 元/噸，山西河北等產(chǎn)地價(jià)格也有40-80 元/噸的回落。近期焦煤市場(chǎng)需求進(jìn)入淡季，但考慮到下游開工率尚可，加上庫(kù)存總體處于中低位，而后續(xù)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求對(duì)煤價(jià)也有支撐，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格或整體以穩(wěn)為主。(1)需求端剛需穩(wěn)定，略高于去年同期;(2)產(chǎn)量總體維持平穩(wěn)，年末增產(chǎn)空間不大。

近期重點(diǎn)關(guān)注：(1)行業(yè)政策：26 年長(zhǎng)協(xié)政策落地，國(guó)家發(fā)改委辦公廳印發(fā)了《關(guān)于做好2026 年電煤保供中長(zhǎng)期合同簽訂和履約監(jiān)管工作的通知》;四季度以來(lái)安全監(jiān)管整體趨嚴(yán)，產(chǎn)量持續(xù)受限;(2)國(guó)內(nèi)供需面：10 月用電量超預(yù)期，火電需求再度回正，煤炭進(jìn)口量環(huán)比下降;(3)國(guó)際供需面：根據(jù)AXS Marine，25 年前10 月煤炭貿(mào)易量同比下降3.6%，印尼、澳洲等國(guó)出口量下降，而印度、中國(guó)進(jìn)口也有回落。

行業(yè)觀點(diǎn)：經(jīng)過(guò)10 月以來(lái)煤價(jià)的快速上漲，近期各煤種價(jià)格略有回落四季度開始，但從供需來(lái)看，一方面年末安監(jiān)較嚴(yán)，部分完成年度生產(chǎn)目標(biāo)的煤礦也將逐步減產(chǎn)，另一方面12 月-1 月季節(jié)性需求將進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望逐步企穩(wěn)回升。同時(shí)，考慮到各環(huán)節(jié)庫(kù)存仍低于去年同期，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)需求也將對(duì)煤價(jià)有所支撐，26 年煤價(jià)中樞上行確定性強(qiáng)。前三季度中信煤炭開采板塊歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下降約30%，其中Q3 環(huán)比Q2 回升22.4%，4 季度預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)價(jià)上行，各公司盈利環(huán)比有望繼續(xù)增長(zhǎng)，板塊估值和股息率優(yōu)勢(shì)明顯。

重點(diǎn)公司：(1)盈利分紅穩(wěn)健的動(dòng)力煤公司：中國(guó)神華(A、H)、陜西煤業(yè)、中煤能源(A、H)、兗礦能源(A、H)、電投能源、新集能源等;(2)受益于需求預(yù)期向好、供應(yīng)收縮的高彈性公司：山西焦煤、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、晉控煤業(yè)、首鋼資源、兗煤澳大利亞、平煤股份、山煤國(guó)際、華陽(yáng)股份等;(3)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性突出的公司：寶豐能源、中國(guó)秦發(fā)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求增速低預(yù)期，進(jìn)口煤量過(guò)快增長(zhǎng)，加速供需關(guān)系惡化，導(dǎo)致煤價(jià)超預(yù)期下跌等。