投資建議

兗礦能源背靠山能集團，目標(biāo)成為國際一流清潔能源引領(lǐng)示范企業(yè)。公司經(jīng)營以煤炭產(chǎn)銷、煤化工產(chǎn)品的產(chǎn)銷為主、物流運輸業(yè)務(wù)以及設(shè)備制造和電力業(yè)務(wù)等為輔。陸續(xù)收購了魯西礦業(yè)、新疆能化、西北礦業(yè)等多家集團企業(yè)。規(guī)劃未來5-10 年產(chǎn)業(yè)布局礦業(yè)、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流五大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，建設(shè)國際一流清潔能源引領(lǐng)示范企業(yè)。

煤炭業(yè)務(wù)深入解讀：儲量豐富，擴能提質(zhì)

煤炭資源：公司資源量超460 億噸，分布廣泛，種類齊全。

產(chǎn)能擴張：通過擴產(chǎn)和并購，產(chǎn)能穩(wěn)步增長，近五年通過收購年產(chǎn)能增加超過8000 萬噸。在建及規(guī)劃煤礦項目為產(chǎn)能增長提供動能，預(yù)計超過6000 萬噸/年。

經(jīng)營穩(wěn)健：煤炭業(yè)務(wù)營收和毛利整體均呈增長趨勢， 2023-2024 年略有下降，仍保持在較高水平。煤炭業(yè)務(wù)毛利率維持在相對較高水平。

化工業(yè)務(wù)深入解讀：產(chǎn)能擴張，聚焦高端

提檔升級：堅持提檔升級，產(chǎn)能不斷擴展，在建和擬建權(quán)益年產(chǎn)能超160 萬噸。

穩(wěn)步增量：公司擁有多條煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，2022-2024 年化工品產(chǎn)量穩(wěn)步上漲，2024 年化工產(chǎn)品總產(chǎn)量為870.2 萬噸，未來力爭突破900 萬噸。

經(jīng)營良好：煤炭化工營收和毛利整體呈增長趨勢， 2025 年前三季度營收和毛利分別為185.3 億元和48.8 億元，仍處于較高水平。化工業(yè)務(wù)毛利率整體平穩(wěn)。

投資價值：國際布局優(yōu)勢，規(guī)劃目標(biāo)可期，分紅穩(wěn)定立足國內(nèi)，深耕海外：以兗煤澳洲為核心，持續(xù)布局，減少對單一市場依賴。

外延并購，在建可期：收購集團資產(chǎn)，在產(chǎn)、在建、規(guī)劃礦井產(chǎn)能約3.2 億噸/年，預(yù)計2030 年年產(chǎn)原煤3 億噸規(guī)劃目標(biāo)實現(xiàn)可期。

歷史分紅穩(wěn)定，回報股東：分紅穩(wěn)定，業(yè)績穩(wěn)健，高分紅有望持續(xù)。

盈利預(yù)測與估值

結(jié)合公司經(jīng)營情況及近期市場情況，考慮政策轉(zhuǎn)向，煤炭價格觸底反轉(zhuǎn)。我們預(yù)測公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為100.2、152.3、180.5 億元，同比 -30.6%、+52.1%、+18.5%。對應(yīng)11 月14 日收盤價，PE 分別為14.7、9.7、8.1 倍。參考可比公司2026 年平均估值(PE12.5)，給予公司2026 年目標(biāo)價18.9 元。公司立足國內(nèi)，放眼全球，外延并購，在建可期，產(chǎn)能邁向三億噸。正值行業(yè)周期底部反轉(zhuǎn)，量價齊升，成長顯著，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期、安全事故影響、銷售不及預(yù)期、分紅率不及預(yù)期、政策不及預(yù)期等。