本報告導讀：

煤炭產(chǎn)量穩(wěn)中有升，收購杭錦能源提升遠期成長性;發(fā)電量2024 年同比略降，2025年表現(xiàn)或好于市場預期;不確定中尋找確定性，神華依然是紅利板塊首選。

投資要點：

維持盈利預測 ，目標價和增持評級。公司公布2024年業(yè)績預告，預計2024 年歸母凈利變動區(qū)間570 億元至600 億元，同比下降4.5%至增長0.5%，按照業(yè)績預告中值585 億計算，同比下降2%，其中Q4 實現(xiàn)歸母凈利潤125 億，同比增長9.6%，業(yè)績符合預期。2024年按照75%分紅率計算，對應(yīng)股息率5.74%。維持公司2024-2026 年EPS 為2.93、2.78、2.83 元，維持目標價47.77 元，增持評級。

煤炭產(chǎn)量穩(wěn)中有升，收購杭錦能源提升遠期成長性。2024 年公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3.27 億噸，同比增長0.8%，實現(xiàn)煤炭銷量4.59 億，同比增長2.1%。其中Q4 實現(xiàn)產(chǎn)量8270 萬噸，同比增長0.2%，銷量1.14 億噸，同比下降3%。我們認為2024 年11-12 月，雖然現(xiàn)貨市場煤價因短期供需矛盾加劇，煤價呈現(xiàn)加速下行的態(tài)勢，但公司受益長協(xié)占比較高(80%左右)，較好平抑了市場煤價的波動。近期公司公告8.5 億全資收購國家能源集團所持杭錦能源100%股份，疊加公司新街一井、二井完成“探轉(zhuǎn)采”，取得采礦許可證，未來2026-2027 年新街及杭錦在建陸續(xù)投產(chǎn)，將有望提升公司遠期的成長性。

發(fā)電量2024 年同比略降，2025 年表現(xiàn)或好于市場預期。2024 年公司實現(xiàn)總發(fā)電量223.21 十億千瓦時，同比增長5.2%，總售電量210.28 十億千瓦時，同比增長5.3%。其中Q4 實現(xiàn)總發(fā)電量55.1 十億千瓦時，同比下降1.7%，總售電量52 十億千瓦時，同比下降1.7%。

我們認為25 年火電長協(xié)電價基本全部落地，除廣州江蘇降幅較大外，其余全國其他區(qū)域降幅好于市場預期，平均全國降幅在0.015 元左右，考慮到神華廣州發(fā)電較高影響，25 年電價平均影響也在0.02元左右，對于整體業(yè)績影響有限。

不確定中尋找確定性，神華依然是紅利板塊首選。近日六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，紅利資產(chǎn)有望繼續(xù)成為長線類資產(chǎn)加配的重要方向。我們認為神華的業(yè)績穩(wěn)定性2024 年依然領(lǐng)跑行業(yè)，承諾分紅的提升及增加中期分紅有望繼續(xù)強化紅利龍頭的特質(zhì)，神華依然將會成為紅利板塊的首選之一。

風險提示：煤價超預期下跌，收購進度不及預期