2018年市場回顧

2018年動力煤價格高開低走，全年最高點(diǎn)在2018年2月2日，770元。最低點(diǎn)在2018年4月16/17/18日，569元。全年均價653.07元，比2017年均價644.41元高8.66元。

全年走勢大致可以分成這五個階段：

（1）1月1日至2月2日，瘋狂上漲，價格全盛。

從2018年年初開始，動力煤價格就開始了瘋狂上漲之路。電廠庫存低位的軟肋恰好遇到高日耗，不斷消耗不斷補(bǔ)充，然而補(bǔ)充尚不及消耗，庫存繼續(xù)下降的同時價格一路上漲開始了正反饋。電廠庫存低位面對高日耗不得不補(bǔ)的時候，長協(xié)和進(jìn)口煤不說，長江港口貿(mào)易商庫存被預(yù)定一空，進(jìn)而北方港的市場煤需求同樣旺盛。與此同時鐵路發(fā)運(yùn)車皮計(jì)劃也受阻，高峰時期發(fā)港口一噸煤可以賺100元。鐵總見勢不妙優(yōu)先保障電煤運(yùn)輸，就這樣情況下價格仍然沖至770元一線。

我們說價格是基本面情況的反映，什么樣的基本面就應(yīng)該對應(yīng)什么樣的價格。一年過去以后，站在現(xiàn)在的角度看當(dāng)時的數(shù)據(jù)，想想當(dāng)時的價格，體會更深。

這一波瘋狂上漲為全年埋下了伏筆，改變了很多軌跡。1.電廠吃了低庫存的虧以后，春節(jié)瘋狂補(bǔ)庫，全年高庫存。2.長江港口貿(mào)易商春節(jié)補(bǔ)庫存被套牢，全年再也沒有回到春節(jié)前后的價格。3.上文所述發(fā)運(yùn)一噸煤賺100元的黃金時代刺激貿(mào)易商包站臺，全年多數(shù)時候發(fā)運(yùn)倒掛。

（2）2月2日至4月16日，盛極而衰，跌至低谷。

2月2日開始價格回落至春節(jié)前，價格回落幅度有限。真正起轉(zhuǎn)折變化的在于春節(jié)期間庫存的補(bǔ)充。春節(jié)前沿海六大電庫存也只是850-900萬噸左右，但春節(jié)過后，隨著數(shù)據(jù)一點(diǎn)點(diǎn)被歸真，人們發(fā)現(xiàn)，六大電庫存居然補(bǔ)到了1350萬噸以上，和前一年迎峰度夏的位置相差無幾。價格開始快速下跌，只在640元的位置上稍微抵抗了一個星期，然后繼續(xù)下跌至570元的位置上。此時價格已經(jīng)連跌了兩個月，貿(mào)易商發(fā)過來的煤全部處于虧損狀態(tài)，港口庫存也在提升，市場一片悲觀，全年第一次集中的“5500大卡煤500元不是夢”就是這個時候。

（3）4月16日至7月9日，預(yù)期支撐，低谷反彈。

然而5500大卡煤并沒有跌至500元，甚至都沒有到550元，4月16日的569元成了全年最低位，開始上漲。關(guān)于4月中旬的這波上漲，1.根本原因：價格低。2. 進(jìn)口煤控制的消息，4月中旬的時候，長江及沿海電廠集中釋放了一波招標(biāo)，使得北方港價格企穩(wěn)。3.長江口貿(mào)易商也采購攤低成本。4.價格超跌以后出貨意愿降低。5. 期貨1805升水帶動的采購需求。

從4月到7月，這段時間的走勢并不順暢，例如600元附近猶豫過幾天，例如一度漲至700元以后再下跌，但仍然愿意把這段時間走勢劃分成一個整體的原因在于，4月到7月的關(guān)鍵詞是：預(yù)期。這段時間，基本面數(shù)據(jù)不是很美觀，這種情況下價格仍然可以上漲，即使回調(diào)幅度也不大，原因就在預(yù)期。5月份的時候，日耗罕見沖至79萬噸，當(dāng)時預(yù)期夏季日耗能到90-100萬噸，即使6月份發(fā)現(xiàn)日耗回落、價格回落的時候，也比較克制，直到7月來臨，預(yù)期落空的時候，才進(jìn)入下跌模式。

（4）7月9日至8月3日，預(yù)期落空，大幅下跌。

這一部分就簡單了，在真正的夏季來臨而日耗始終沒有回到高位的時候，在港口庫存越堆越高的時候，終于680元的價格維持不住，開始下跌，這次下跌十分通暢，一路打到597元，近一個月的時間內(nèi)價格跌了80元。

（5）8月3日至12月31日，全新模式，震蕩運(yùn)行。

從8月份開始，煤價進(jìn)入一個全新的模式，震蕩運(yùn)行。前面四波走勢，不論是漲還是跌，整體幅度都比較大，漲跌的過程比較通暢。但從8月開始，市場開始進(jìn)入小波段運(yùn)行，漲跌都很緩慢，持續(xù)時間都很短，進(jìn)三退一、退三進(jìn)一這種走法很常見。可以說，前途是光明的，道路是曲折的。

簡單回顧完2018年煤價走勢后，再說說2018年煤市運(yùn)行的幾個特點(diǎn)。

（1）煤價總在極樂觀和極悲觀中運(yùn)行。

1月初的極樂觀，4月初的極悲觀，5月的極樂觀，8月的極悲觀。人們總是建立在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上，按照過去一段時間以來的趨勢判斷未來，這樣做也沒有錯，但短期走勢和中期走勢有顯著的不一致性。過度樂觀和過度悲觀都很害人，實(shí)際上，極樂觀和極悲觀預(yù)期的情況都沒發(fā)生，價格全年正常波動，跌多了自然會漲，漲多了自然會跌，僅此而已。

（2）港口方面：庫存全年高位運(yùn)行。

從過年后開始補(bǔ)庫，電廠庫存就一直居高不下。以曹妃甸港為例，國投曹妃甸2018年年末比年末增加300萬噸庫存，曹二期增加130萬噸，華能曹妃甸增加170萬噸，光曹妃甸三大港區(qū)就增加了600萬噸以上的庫存。這還不包括京唐港增加的量，就已經(jīng)相當(dāng)于再造出一個秦皇島港。

港口庫存就像一個水庫，水庫越大，調(diào)蓄能力越強(qiáng)。什么樣的基本面對應(yīng)什么樣的價格，港口全年維持的高庫存使后半年煤價的高點(diǎn)遠(yuǎn)點(diǎn)于前面兩年，同時后半年煤價漲跌幅度變小，波動減小，也是港口高庫存的重要作用。

也就是說，港口庫存的高低，影響價格變動的節(jié)奏（漲跌快與慢，漲幅大與小），影響價格的高位實(shí)現(xiàn)情況。港口庫存低，價格也不會馬上暴漲，但會使?jié)q跌持續(xù)性增強(qiáng)、漲幅擴(kuò)大。港口庫存高，價格也不會馬上暴跌，但會使?jié)q跌持續(xù)性減弱（配合堆存費(fèi)政策），漲幅縮小。沿海煤炭市場的供給其實(shí)就是港口庫存大小，對于2019年及以后的年份來說，觀察庫存變化可以推知價格如何運(yùn)行。（觀察實(shí)際港口庫存多少，觀察新開碼頭情況）

除此之外，2018年港口方面的熱點(diǎn)還有：秦港搬遷（你不知道這時候來，但知道它會來）。港口收超期堆存費(fèi)和懲罰性堆存費(fèi)（加快了煤炭流轉(zhuǎn)，影響了行情的持續(xù)性）。一二港轉(zhuǎn)移（貿(mào)易商一港做不下去的情況下，去二港開拓陣地）。

（3）電廠方面：庫存全年高位運(yùn)行，補(bǔ)庫節(jié)奏提前。

電廠今年庫存全年高位運(yùn)行，而電廠庫存今年這樣的表現(xiàn)是有淵源的。

電廠一共有三波補(bǔ)庫。

第一波：春節(jié)期間。補(bǔ)庫類型：主動補(bǔ)庫。補(bǔ)庫原因：庫存過低，吃過大虧。這一波前文已有闡述，這里不再多說，電廠庫存從850-900萬噸一躍升至1350萬噸，實(shí)現(xiàn)了第一波補(bǔ)庫。

第二波：5-6月。補(bǔ)庫類型：主動補(bǔ)庫。補(bǔ)庫原因：受到驚嚇。這一波補(bǔ)庫是由于5月出現(xiàn)了罕見的高日耗，因此加快了補(bǔ)庫的步伐，庫存一躍提升至1500萬噸以上。

第三波：10-11月。補(bǔ)庫類型：被動補(bǔ)庫。補(bǔ)庫原因：日耗太低。這一波所謂的補(bǔ)庫更多是由于日耗過低，庫存被動增加，由1500萬噸升至1800萬噸左右。

從時間上看，4-5月、10-11月都算淡季采購，電廠淡季采購------港口淡季漲價------港口價格由預(yù)期原因撐至旺季------預(yù)期落空旺季價格下跌。這個套路2018年運(yùn)行了兩次。

除此之外，2019年電廠方面的熱點(diǎn)還有：新能源的代替（水核光風(fēng)）。煤電控制（發(fā)布減煤方案）。

 2019年市場展望：重心下移，格局不變，機(jī)會仍存

上文主要回顧了2018年動力煤市場運(yùn)行節(jié)奏變化以及運(yùn)行過程中的一些特點(diǎn)，下面說一下個人關(guān)于2019年市場的幾個展望。

（1）價格重心下移，全年均價600元附近。

這一點(diǎn)似乎是大家的共識，但我的原因可能和大家有點(diǎn)不太一樣。

價格重心下移的原因在于起點(diǎn)比較低。動力煤因?yàn)橛写汗?jié)前后五周的低日耗表現(xiàn)，所以名義上雖然算的是2018年的均價，但更合適的是以農(nóng)歷年為一個周期算均價，2018年均價高于2017年的原因在于前幾個月的價格太高了，造成體感2018年價格不高，計(jì)算2018年價格挺高。

同樣，2019年的起點(diǎn)太低了，年初幾個月500-600元的價格，和2018年700多元的價格相比，已經(jīng)積累了很大劣勢，一定程度上說，除非春節(jié)后至12月底價格出現(xiàn)大幅上漲，否則前面幾個月挖的坑已經(jīng)決定了難以填回來。

除此之外，價格重心下移的原因還在于港口庫存高位運(yùn)行，港口發(fā)運(yùn)能力繼續(xù)提升，港口容量提升，這些硬件基礎(chǔ)設(shè)施使價格難以重現(xiàn)前幾年那樣罕見的高價。至于日耗，人們總是過于悲觀，今年9月日耗50萬噸的時候，當(dāng)時找了很多理由，什么貿(mào)易戰(zhàn)，什么減煤方案。但后面卻拋出來另一種說法，“出口企業(yè)為了趕在提升關(guān)稅前加緊生產(chǎn)，提前完成了幾個月的訂單”，今年冬季時候日耗重回近80萬噸，又顯得很正常。我并不想把明年價格重心下移的原因放在日耗大降上，相反，我認(rèn)為明年發(fā)用電量、火電耗煤仍然維持固有節(jié)奏運(yùn)行，增幅與GDP增速相當(dāng)。

（2）價格全年運(yùn)行節(jié)奏：淡旺分明，高點(diǎn)在660-680元，低點(diǎn)在540-550元，兩波行情。

這一部分是好幾個預(yù)測加起來的。

2019年的長協(xié)政策已經(jīng)確定，年長協(xié)和月長協(xié)都增加了新的內(nèi)容，年長協(xié)選擇比較穩(wěn)定的三個指數(shù)計(jì)算均價，月長協(xié)選擇市場化程度更高的四個指數(shù)計(jì)算均價。并且煤企減少年長協(xié)量，增加月長協(xié)量。

1.這樣的計(jì)算方法情況下，年長協(xié)價格約等于一個定值，月長協(xié)價格約等于一個變值。

2.這樣的計(jì)算方法，并不能保證年長協(xié)價格一定會低于月長協(xié)價格，假設(shè)市場價格500元，那么會出現(xiàn)月長協(xié)價格更低的情況。

3.年長協(xié)減量，有客觀自產(chǎn)煤的量有限的因素在，但也有年長協(xié)價格是福利價格的隱含因素在。

4.電廠面對年長協(xié)減量，月長協(xié)增量的時候，不大樂意，說明也認(rèn)可年長協(xié)的價格是低價。

長協(xié)對市場煤影響一般，但可以通過長協(xié)煤來看市場煤運(yùn)行水平。

2019年，在淡季的時候，煤價將維持低位運(yùn)行，月長協(xié)的價格將會是一個隱含的壓力，但年長協(xié)的價格也會是一個支撐，淡季的價格將在年長協(xié)價格減10元------月長協(xié)價格加10元之間波動。預(yù)計(jì)這個低點(diǎn)在540-550元左右。有跌破的可能嗎？有。一旦跌破，那會有非常嚴(yán)重的結(jié)果，全年均價就得560元見了。我沒有那么悲觀，低點(diǎn)還在540-550元左右。

在旺季的時候，把價格推至660-680元的最高位，再往上就不看了，700元的價格難以看到。我覺得會有兩波比較通暢的行情，把價格推至高位。

（3）港口格局：秦港仍存，曹妃甸做強(qiáng)，北方港偏向于物流中轉(zhuǎn)，二港新陣地。

2019年，整體格局和2018年類似。

秦皇島港雖然提出來了搬遷的計(jì)劃，但是正如2018年如表現(xiàn)的一樣，搬遷是個循序漸進(jìn)的過程，秦皇島港仍然保持重要位置。曹妃甸繼續(xù)做大做強(qiáng)的路上，2019年鐵路新增發(fā)運(yùn)量，曹妃甸港在北方港的地位再次提升。京唐港同樣承接秦港轉(zhuǎn)移的貿(mào)易商，只會更加擁擠。港口在固定客戶+流動客戶的合力支持下，仍然會過一年好日子。在堆存費(fèi)政策、鐵路新增計(jì)劃等作用下，北方港越來越快進(jìn)快出，偏向于物流中轉(zhuǎn)，做庫存等上漲的周期變短。

值得注意的是，2018年，很多預(yù)言并沒有實(shí)現(xiàn)。早在2018年9月的時候，市場就有傳言秦港二公司將會搬走，但是至今二公司仍然存在。同樣在那時候，曹妃甸華電碼頭將會在2018年年底開通的消息也在傳，但至今同樣沒有實(shí)現(xiàn)。2019年，理論上將會迎來曹妃甸華電碼頭開通、煤五六期論證、秦港搬遷、蒙華鐵路開通等等重要事件，但實(shí)際上這個過程會比人們預(yù)期的晚很多，因此2019年維持現(xiàn)狀的可能很大。

當(dāng)北方港開始收費(fèi)、生意不好做以后，長江港口會成為一部分貿(mào)易商的選擇，雖然長江港口的生態(tài)和北方港不同，但生活所迫也是可以考慮做的。

（4）貿(mào)易商格局：大小礦企競爭，發(fā)運(yùn)戶和貿(mào)易商合作。

大礦企調(diào)價一般按月，除此之外，市場上還有很多主力“小礦企”（相對于幾大礦，實(shí)際并不?。?，這些礦企調(diào)價一般比較靈活，隨市場價格制定銷售價格。在淡季的時候，如果市場價格介于年長協(xié)和月長協(xié)之間，那么月長協(xié)不好賣，小礦企降價出貨搶占市場也是2019年的看點(diǎn)。“小礦企”和出貨節(jié)奏和電廠的采購節(jié)奏將是影響短期（半個月之內(nèi)）行情的重要因素。

另外，當(dāng)市場上除了幾大礦的“小礦企”發(fā)運(yùn)能力越來越強(qiáng)之后，更劃算的做法是直接在港口買他們的貨去賣，而不是自己去發(fā)運(yùn)。于是，2019年北方港“小礦企”發(fā)運(yùn)------大貿(mào)易商分銷------小貿(mào)易商對接終端會更多，小貿(mào)易商、大貿(mào)易商、礦企是共生關(guān)系，礦企做發(fā)運(yùn)的錢，大貿(mào)易商賺批發(fā)的錢，小貿(mào)易商賺零售的錢，各留一部分利潤（生產(chǎn)、批發(fā)、零售關(guān)系）。單純做發(fā)運(yùn)、銷售的貿(mào)易商會變少，要求會更高，壓力會更大，估計(jì)大礦企：小礦企：自發(fā)自賣貿(mào)易商=5：3.5：1.5。

（5）電廠運(yùn)行：繼續(xù)淡季補(bǔ)庫，低價補(bǔ)庫，庫存盡量保持高位，不要玩火。

電廠的節(jié)奏看電廠自身意愿，這個不好預(yù)計(jì)。電廠2018年做的不錯，全年庫存保持高位運(yùn)行，市場煤價格后半年沒有出現(xiàn)大幅上漲，建議2019年繼續(xù)維持這樣的節(jié)奏，在淡季的時候或者價格低的時候補(bǔ)庫。

以上就是對2019年市場的一些簡單預(yù)計(jì)，整體來看，港口格局維持現(xiàn)狀，價格看跌但不看太悲觀，全年機(jī)會仍然有，貿(mào)易商也將找到合適的位置繼續(xù)生存。

最后簡單說一下對于2019年動力煤期貨的展望。

對于2019年動力煤期貨，最大的機(jī)會來自市場悲觀情況下，實(shí)際并沒有那么悲觀的做多機(jī)會。沒有絕對的多空，只有價格高與低。最好的情況來自于期貨預(yù)期悲觀帶來貼水，實(shí)際現(xiàn)貨反而上漲，那么越臨近交割期貨會把貼水連本帶利還回來出現(xiàn)趨勢性做多機(jī)會。這里并不是說要抄底，而是現(xiàn)貨市場走好+期貨站上20日線后做一波趨勢，我覺得至少出現(xiàn)兩波趨勢，不限多空，等到時候機(jī)會出現(xiàn)的時候我們再看。