18年煤炭消費(fèi)增速在能源消費(fèi)彈性恢復(fù)疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫存自然出清疊加擴(kuò)張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑，18年供需缺口明顯進(jìn)一步放大，同時(shí)全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)而非預(yù)期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)高企，同時(shí)悲觀預(yù)期證偽后估值明顯修復(fù)，在業(yè)績(jī)超預(yù)期和估值提升下，煤炭板塊迎來歷史性重大配置機(jī)會(huì)。

煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)維持高位窄幅波動(dòng)：截至11月1日，秦皇島港山西產(chǎn)動(dòng)力末煤(Q5500)平倉價(jià)642元/噸，較上周下降6元/噸。動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)(RMB):CCI進(jìn)口5500(含稅)624.10元/噸，較上周下跌0.9元/噸。紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)105.05美元/噸，較上周下跌3.43美元/噸。11月1日我國重要港口（秦皇島、國投京唐、曹妃甸港、廣州港）煤炭庫存較上周增加141.9萬噸至1，439.40萬噸；截至10月28日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛勖禾繋齑鏈p少13.43萬噸至155.21萬噸。截止31日動(dòng)力煤主力合約貼水7.8元/噸。

煤炭需求端：近期日耗疲軟壓制市場(chǎng)煤拉運(yùn)交易需求。本周沿海六大電廠日耗小幅震蕩，周內(nèi)六大電日耗均值50.49萬噸，較上周的51.36萬噸小幅下降0.88萬噸，降幅1.71%，較17年同期的54.54萬噸下降4.05萬噸，降幅7.43%；11月1日六大電日耗為51.03萬噸，周環(huán)比增加0.23萬噸，增幅0.45%，同比下降0.91萬噸，降幅1.75%，可用天數(shù)為32.30天，較上周同期增加1.12天，較去年同期增加9.5天。本期重點(diǎn)電廠日均耗煤320萬噸，較上期增加7萬噸，增幅2.24%；較17年同期增加15.2萬噸，增幅4.99%。目前電廠需求仍處淡季運(yùn)行，且上海進(jìn)博會(huì)臨近，環(huán)保趨嚴(yán)，工業(yè)用電減弱疊加民用電季節(jié)性回落，沿海日耗持續(xù)運(yùn)行于50萬噸左右；考慮到環(huán)保監(jiān)督組進(jìn)駐長(zhǎng)三角地區(qū)，相關(guān)行業(yè)將開啟錯(cuò)峰生產(chǎn)，迎峰度冬前，日耗難有較大起色。此外，現(xiàn)階段產(chǎn)地煤價(jià)堅(jiān)挺、發(fā)運(yùn)成本居高不下，倒掛程度有所加劇，賣方惜售待價(jià)而沽。然而，電廠庫存周內(nèi)持續(xù)運(yùn)行于1600萬噸以上，下游繼續(xù)壓價(jià)采購，雙方分歧持續(xù)加大，需求大幅提升前，市場(chǎng)觀望情緒再起，市場(chǎng)煤交易量明顯收縮。?煤炭供給端：從庫存水平來看，伴隨大秦線檢修完成，運(yùn)輸限制解除，本周國內(nèi)重要港口（秦皇島、曹妃甸、廣州港、京唐東港）庫存開始增加，周內(nèi)庫存水平均值1，403.4萬噸，較上周的1，324.00萬噸增加79.35萬噸，增幅5.99%；從下游電廠庫存來看，本周六大電廠煤炭庫存均值1，624.36萬噸，較上周增加45.09萬噸，增幅2.86%，較17年同期增加487.95萬噸，增幅42.94%；本期全國重點(diǎn)電廠庫存8630萬噸，較上期增加304萬噸，增幅3.65%，較17年同期增加1493萬噸，增幅20.92%。截至11月1日秦皇島港港口吞吐量51.0萬噸，較上周增加9.7萬噸，增幅23.49%。大秦線集中檢修結(jié)束，東西部重要運(yùn)煤通道恢復(fù)通暢，大秦線運(yùn)量穩(wěn)定運(yùn)行于130萬噸/日以上高位水平，市場(chǎng)煤成交寡淡疊加長(zhǎng)時(shí)間封航影響船舶走靠，環(huán)渤海港口煤運(yùn)作業(yè)呈高進(jìn)低出態(tài)勢(shì)，運(yùn)輸限制解除后，港口庫存快速向上累積。另一方面，國內(nèi)海上煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)延續(xù)跌勢(shì)，本期運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)收于1085.31點(diǎn)，與上期相比下行166.19點(diǎn)，降幅為13.28%，其中，秦皇島至廣州航線5-6萬噸船舶的煤炭平均運(yùn)價(jià)環(huán)比下行5.2元/噸至47.2元/噸；秦皇島至上海航線4-5萬噸船舶的煤炭平均運(yùn)價(jià)環(huán)比下行9.4元/噸至34.9元/噸。

煤焦板塊：焦炭方面，關(guān)于山西地區(qū)焦企第三輪提漲，目前呂梁地區(qū)少數(shù)準(zhǔn)一級(jí)冶金焦資源成交價(jià)已落實(shí)在現(xiàn)匯2400元/噸左右。主產(chǎn)地焦企生產(chǎn)基本處于高位，廠內(nèi)多無庫存，而下游鋼企仍多處積極采購中。港口方面焦炭?jī)r(jià)格倒掛，貿(mào)易商近期多暫停采購。當(dāng)前焦炭市場(chǎng)整體處緊平衡局面，重點(diǎn)關(guān)注后期鋼焦環(huán)保限產(chǎn)力度帶來的變量對(duì)供需面的影響。焦煤方面，國內(nèi)焦煤市場(chǎng)持續(xù)緊張，尤其是呂梁地區(qū)煤礦產(chǎn)量均偏低位。下游補(bǔ)庫緩慢，多數(shù)焦企進(jìn)一步增庫的訴求較強(qiáng)烈。進(jìn)口煤方面，蒙古口岸從11月份通關(guān)報(bào)關(guān)規(guī)則由前期“一批一報(bào)”改為“一車一報(bào)”，這也將導(dǎo)致通關(guān)效率明顯下降，近日甘其毛都單日通關(guān)量下滑至800車左右。在國內(nèi)及進(jìn)口焦煤供應(yīng)同步縮減的前提下，或?qū)⒅谓姑簝r(jià)格繼續(xù)上漲。

當(dāng)前淡季特征明顯，動(dòng)力煤弱勢(shì)運(yùn)行，焦煤供需偏緊，港口煤價(jià)如預(yù)期繼續(xù)小幅回調(diào)并傳導(dǎo)至坑口，但港口煤價(jià)已有企穩(wěn)跡象，下游補(bǔ)庫臨近尾聲經(jīng)待旺季到來。當(dāng)前考慮到煤炭板塊估值優(yōu)勢(shì)，在旺季到來前是底部配置機(jī)會(huì)，整體向下風(fēng)險(xiǎn)小，向上空間大。重點(diǎn)建議在當(dāng)前階段弱化個(gè)股，對(duì)煤炭板塊分煤種進(jìn)行整體性集中配置。動(dòng)力煤繼續(xù)重點(diǎn)推薦兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華三大核心標(biāo)的（本周我們陸續(xù)發(fā)布了三個(gè)公司的季報(bào)點(diǎn)評(píng)），以及陽泉煤業(yè)、大同煤業(yè)、中煤能源、新集能源等，煉焦煤如西山煤電、平煤股份、潞安環(huán)能、冀中能源、開灤股份、淮北股份、盤江股份等。

經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)運(yùn)行，外部挑戰(zhàn)增多、內(nèi)部陣痛猶在。三季度GDP同比增長(zhǎng)6.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，較8月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，采礦業(yè)增加值增速加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)則下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；從產(chǎn)品產(chǎn)量看，鋼材、粗鋼產(chǎn)量增速明顯加快，水泥與8月持平，汽車產(chǎn)量則連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)下滑。1-9月固定資產(chǎn)投資額同比增長(zhǎng)5.4%，較1-8月增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資保持回升趨勢(shì)，增速較1-8月加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，基建投資增速繼續(xù)下滑至3.3%，房地產(chǎn)投資小幅下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.9%。全國房地產(chǎn)銷售面積與銷售額雙雙下滑，區(qū)域表現(xiàn)不盡相同，東部、東北部銷售下滑，而中部及西部地區(qū)則有上升。此外房地產(chǎn)開發(fā)商土地購置面積增速繼續(xù)加快，目前已達(dá)到去年全年增速水平，對(duì)房地產(chǎn)投資形成支撐。面對(duì)增多的外部挑戰(zhàn)與猶存的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力較上半年有所加大。