投資要點

2018年上半年凈利潤同比增長14.46%：上半年公司實現(xiàn)收入29.53億元，同比增長1.59%，實現(xiàn)歸屬股東凈利5.28億元，同比增長14.46%；毛利率為34.95%，同比提升0.34個百分點；凈利率為17.87%，同比提升2.01個百分點；EPS為0.32元。

產(chǎn)量、價格小幅下降，成本費用控制良好：上半年公司煤炭產(chǎn)量為322.49萬噸，同比下降2.04%，煤炭銷量357.41萬噸，同比增長2.44%，銷量增長主要來自外購煤；煤炭銷售價格為791.83元/噸，同比下降1.17%，噸煤成本522.61元，同比下降0.88%，噸煤毛利269.22元，同比下降1.71%。業(yè)績增長的主要來自銷量增長、管理費用控制和投資收益的增加。

2季度量減價升，盈利環(huán)比下降：2季度公司實現(xiàn)收入14.67億元，環(huán)比下降1.31%，實現(xiàn)歸屬股東凈利2.53億元，環(huán)比下降8.16%；毛利率為36.29%，環(huán)比提升2.6給百分點，凈利率為17.22%，環(huán)比下降1.3個百分。單季度EPS為0.15元。2季度業(yè)績環(huán)比下降的原因是費用的上升，2季度公司煤炭產(chǎn)量和銷量分別為154.77萬噸和172.36萬噸，環(huán)比分別下降7.72%和6.66%，煤炭銷售均價813.04元/噸，環(huán)比上升5.31%，噸煤毛利278.09元，環(huán)比上升6.57%；公司管理費用率環(huán)比提高2.2個百分點，導(dǎo)致凈利環(huán)比降幅大于收入降幅。

預(yù)計前3季度盈利同比加速增長，3季度盈利環(huán)比仍將回落：按照目前價格，前三季度貴州六盤水地區(qū)焦煤、動力煤分別較上年同期上升9.27%和5.07%，增速較上半年提升1-2個百分點，有望帶動公司前三季度業(yè)績加速增長；3季度環(huán)比來看，焦煤均價下降1.47%，動力煤環(huán)比上漲0.63%，整體來看公司3季度業(yè)績環(huán)比仍有下行壓力。

公司內(nèi)生增長潛力巨大：公司在建、擬建項目3處，初期合計產(chǎn)能420萬噸，全部投產(chǎn)后產(chǎn)能增加46%。其中金佳礦佳竹箐采區(qū)90萬噸，計劃2019年初投產(chǎn)；發(fā)耳二礦設(shè)計產(chǎn)能420萬噸，一期90萬噸的減量置換方案已于2017年3月獲得貴州能源局批準(zhǔn)，計劃2020年7月投產(chǎn)；馬依西一井240萬噸于2018年5月份獲得發(fā)改委國家能源局核準(zhǔn)，預(yù)計年內(nèi)開工。

區(qū)域市場短缺和省內(nèi)資源整合的受益者：西南地區(qū)是受“去產(chǎn)能”影響最大的區(qū)域之一，2017年云川渝年凈調(diào)入煤炭量為4866萬噸，較2015年增加174%，調(diào)入依存度為36%，較2015年提升23個百分點；按照2018年上半年數(shù)據(jù)年化計算，預(yù)計該區(qū)域全年凈調(diào)入量同比增長8%；公司作為西南地區(qū)最大的煤炭企業(yè)，將受益于區(qū)域市場緊缺；從貴州省內(nèi)供應(yīng)格局看，小煤礦占比90%，省內(nèi)整合空間較大；2018年7月貴州省政府批復(fù)公司股東組建盤江煤電集團，以整合全省煤炭資源，進一步提升貴州省煤炭資源的掌控力，待六枝工礦、水城集團債轉(zhuǎn)股完成后股權(quán)將劃歸盤江煤電集團，屆時盤江集團將完成省內(nèi)4家國企合并，成為貴州省唯一省屬國有煤炭平臺，有望進一步整合省內(nèi)資源，同時為公司的外延擴張拓展空間和可能。

投資建議：我們維持對公司2018年至2020年每股收益分別為0.58、0.60和0.61元的預(yù)測，對應(yīng)凈資產(chǎn)收益率分別為14.8%、14.6%、14.5%，公司內(nèi)生增長動力充足，同時作為區(qū)域市場龍頭有望分享區(qū)域市場增長和資源整合紅利，維持增持-A建議。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長低于預(yù)期；環(huán)保監(jiān)管對煤炭生產(chǎn)和銷售的影響；項目建設(shè)不達預(yù)期；在產(chǎn)礦井遭遇斷層等不可測因素導(dǎo)致產(chǎn)量不達預(yù)期。