18 年煤炭消費增速在能源消費彈性恢復疊加能源結構調整階段性放緩中繼續回升，但供給端產能與庫存自然出清疊加擴張性投資乏力，產量增速將明顯下滑，18 年供需缺口明顯進一步放大，同時全球陷入煤炭緊缺狀態，價格繼續上揚而非預期的穩中有降或維持高位。由此帶來業績增速繼續高企，同時悲觀預期證偽后估值明顯修復，在業績超預期和估值提升下，煤炭板塊迎來歷史性重大投資機會。

煤炭供給端，18 年3 月上旬全國重點煤礦原煤產量9519.1萬噸，同比增加591 萬噸，增幅6.6%，環比下降33 萬噸，降幅0.34%。近期，市場傳聞晉陜蒙地區煤炭有望產量明顯提升，對此我們從多方面渠道對內蒙、陜西、山西三大煤炭主產區產量凈增情況進行了核實。結果如我們去年底策略所研判，今年山西煤炭產量持穩，亦或小幅下滑（中煤平朔億噸級礦區減產）；陜西、內蒙絕非部分機構調研的凈增1.2 億噸以上，實際情況是去年核準核增的產能基本都是15～16 年已經在聯合試運轉的煤礦，所以根據我們實際盡調和多方驗證，今年陜西、內蒙凈增量十分有限，實際是有增有減（神華準格爾億噸級礦區減產），最多在4000 萬噸左右的水平，相比中東部省區市產量下滑，此增量幾乎不會起到實際增加供給的效果。維持我們對今天煤炭供給端穩定略增（也不排除資源衰減過快導致下滑）的研判。市場看到的統計數據產量略增，實際主要原因是之前違法違規項目轉為合法后，可以進行正常的統計填報所導致的，另外則是春節期間國家強令煤炭生產作業，實際從新建項目角度非常有限，即實際凈增極低。

下游需求端，3 月中下旬，國內煤炭消費基本脫離假期影響，逐步完成從消費旺季向消費淡季的過渡，但需注意的是，伴隨下游庫存消化，開工率提升，煤炭消費彈性繼續提升，需求側將有望在4 月份走出淡季不淡的行情，反觀供給則相對穩定。當前沿海主要電廠煤炭日耗穩定在68 萬噸左右，截至3 月24 日，沿海六大電廠煤炭庫存1，456.79 萬噸，較上周同期下降64.26 萬噸，環比降幅4.61%；日耗為65.53萬噸，較上周同期增加2.36 萬噸/日，環比增幅3.48%；可用天數為22.23 天，較上周同期減少1.72 天。此外，由于重點電廠拉運多以長協煤為主，市場煤現貨交易節奏遲滯，價格分散態勢明顯，3 月中下旬開始，煤炭消費逐步恢復正常，采購拉運需求趨向積極，產地與消費地的煤炭貿易逐步跟進調整，交易價格向中樞靠攏，成交量小幅增加，促進煤價降幅收窄。但需要注意的是，波動大的是小比例港口市場煤，一季度煤價同環比中樞明顯上揚，一季度煤企盈利或將持續向好，坑口市場煤價有漲有跌，在煤炭供需缺口大背景下，煤價短期回調不改16 年底至今中樞逐季上行趨勢。

焦炭方面，由于原料焦煤價格支撐，山西部分焦企對焦炭價格提漲100 元/噸左右，另外鋼鐵限產結束，近日河北地區部分高爐陸續恢復生產，但整體對需求面支撐暫時較弱，一方面鋼材價格持續走弱，鋼廠利潤壓縮明顯，鋼材庫存及原料庫存占用資金較大，部分鋼廠開始有意控制原料庫存，緩解資金壓力，另一方面，多數鋼廠焦炭庫存居高，需求增長空間有限，短期看焦炭市場依然偏弱。

焦煤方面，焦企利潤已被壓縮至微利，對焦煤訴求降價心切，部分焦企鑒于當前庫存相對有保證，且考慮后期供應量逐漸釋放，近日對部分焦煤采購價提降30-50 元/噸左右，另外，山西臨汾地區近日高價低硫主焦煤價格小幅回落以讓利焦企，幅度30 元/噸左右，降后出廠報1670 元/噸，短期看隨著兩會結束，后期焦煤供應將得到一定程度恢復，疊加焦炭市場弱勢運行，焦煤價格當前承壓。

我們認為，18 年煤炭板塊的投資機會將是較確定性的，整體性的，不分品種的，但我們仍強調動力煤、無煙煤細分板塊的高確定性和煉焦煤細分板塊的高彈性，因此建議弱化個股，對煤炭板塊分煤種進行整體性集中配置。動力煤如兗州煤業（重點推薦）、陜西煤業、陽泉煤業、大同煤業、中國神華等純煤炭上市公司，煉焦煤如西山煤電（重點推薦）、平煤股份（重點推薦）、潞安環能、冀中能源、開灤股份、盤江股份，同時建議重點關注山西國改相關標的：西山煤電、陽泉煤業、大同煤業。

宏觀數據點評：美聯儲如期加息，中美貿易摩擦或將影響美聯儲未來加息節奏。3 月21 日美聯儲如期宣布加息25bp，并上調2018-2019 年經濟增速預期和2019-2020 年通脹預期。央行和香港金管局隨后跟隨上調貨幣工具利率，央行上調逆回購中標利率5個基點至2.55%，香港金管局上調隔夜基準利率25 基點至2.0%。由于本次加息符合預期，市場總體表現較為平和。目前通脹水平仍是美聯儲加息需考慮的重要因素。從3 月開始高基數效應將逐漸消失，美國核心PCE 大概率將出現回升。此外，如果我國在本次的中美貿易摩擦中選擇反制，將影響美國國內諸如汽車等商品價格的上升，從而推升美國通脹水平。在這兩個因素的影響下，美國通脹水平若出現超預期上漲，將會影響美聯儲未來的加息節奏。

重要資訊：3 月20 日，國家能源局發布2 月份全社會用電量等數據。2 月份，全社會用電量4557 億千瓦時，同比增長2%。（國家能源局）

煤炭價格及庫存：3 月21 日，環渤海動力煤價格指數報收于572 元/噸，環比上期持平。

風險因素：開工旺季上游需求走旺的邏輯證偽，貨幣政策進一步趨緊，違法違規項目加速審批并積極投產。