一般工商業電價平均降低10%，上網電價不變，火電利空出盡。3月5日政府工作報告提出，降低電網環節收費和輸配電價格，一般工商業電價平均降低10%。并未表示火電上網電價下降，但之前市場預期煤電聯動的概率降低。其實按煤電聯動的機制，火電上網電價早該上調，但受制于工商業成本和國際競爭力的制衡，管理部門遲遲未對電價做出調整。市場之前一直期待上網火電價格的上調，但后來不少投資人已經放低了調電價的預期，因此，我們認為，本次工商業電價下降可看作是火電行業利空進一步的兌現，其本身并不影響火電的估值修復。

火電去產能：淘汰關停不達標的30萬千瓦以下機組。2017年底國家能源局提出要求2018年要大力化解煤電產能過剩。本次政府工作報告中再次明確提出2018年的電力去產能目標：淘汰關停不達標的30萬千瓦以下煤電機組。我們認為，由于30萬千瓦以下機組占比不小，且超低排放改造難度大，煤電去產能將開啟，有利于存量機組提高利用小時數，大機組占比高的公司將受益。

火電反轉的核心邏輯是煤價中樞下移。由于煤價高位，按照業績預告，目前多數火電公司17年盈利將大幅下降，部分甚至虧損，PB估值已接近10年以來低位。盡管煤炭行業18年仍將去產能1.5億噸，但并未較2017年增加，短期煤價淡季回調已經開始，我們認為，未來煤炭新增產能投放將逐漸增加，長期看，煤價回歸合理綠色區間是可以期待的。由于煤價是火電成本的主要影響因素，利用小時數彈性太小，并不重要。我們認為火電盈利或已逐步筑底，長期看，火電具有盈利改善、估值修復的機會，值得積極關注。

投資建議：煤價是火電行業投資機會的核心變量，我們認為煤價中樞下移將是大概率事件，而政府工作報告明確了推進電力供給側改革的方向，雖然難度較大，但也值得期待。我們長期看好火電的投資機會。個股建議關注：華能國際，華電國際，申能股份，皖能電力。