建發電裝機充裕，清潔能源發電量占比已突破50%，火電利用小時數較低，售電側改革勢在必行，綠色售電未來可期。

導讀：近期全國電改進程持續加速，多個省區的售電改革方案已獲批，福建已為推動售電側交易開展一系列前期工作。

福建省發電裝機充裕，截至2015年底為49GW，火電利用小時數近年來大幅下滑，預計2016年不足3200h。我們認為，引入合理競價交易機制將促全省電力資源優化配置，售電側改革已勢在必行。福建清潔能源發電量占比已突破50%，我們預計至2025年這一比例將接近7成，為開展“綠色售電”提供有力支撐。

在積極布局福建售電市場的企業中，福能股份已籌備設立7家配售電公司，配售電業務覆蓋福建省9個地級市中的5個。我們預計，福能股份及其配售電公司有望取得福建省全國首批配售電改革試點項目6個中的約3個。我們認為，如推進順利，售電業務將為公司的長期業務發展注入新的活力。

風險提示

福建電改推進或不達預期;政策落實或不達預期;售電業務對上市公司的短期業績貢獻有限。

1 電改政策密集出臺，福建電改有望加速

國家層面電改政策密集發布，全國電改進程持續加速

我國本輪電力體制改革(簡稱“電改”)之啟動時點，可追溯至2015 年。2015年3月15日，中共中央、國務院發布了此輪電改的綱領性文件——《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》(中發【2015】9號)文件(簡稱“9號文”)。業界普遍認為，這是繼2002年“廠網分離”以來，我國在電改領域頗具里程碑意義的舉措。

9號文明確了深化電力體制改革的重點和路徑：在進一步完善政企分開、廠網分開、主輔分開的基礎上，按照管住中間、放開兩頭的體制架構，有序放開輸配以外的競爭性環節電價，有序向社會資本開放配售電業務，有序放開公益性和調節性以外的發用電計劃;推進交易機構相對獨立，規范運行;繼續深化對區域電網建設和適合我國國情的輸配體制研究，進一步強化政府監管、電力統籌規劃，以及電力安全高效運行和可靠供應。

近期國家發改委、能源局密集發布《關于全面推進輸配電價改革試點有關事項的通知》、《省級電網輸配電價定價辦法(試行)》(征求意見稿)、《關于對擁有配電網運營權的售電公司頒發管理電力業務許可證(供電類)有關事項的通知》、《關于規范開展增量配電業務改革試點的通知》等多項指導性文件，從有序推進輸配電價核定、有序放開輸配以外競爭性環節電價、積極引入社會資本參與配售電業務等多個領域推動電改向前。表1為9號文發布以來，涉及電改的重要政策。

各地電改方案密集獲批，彰顯國家層面決心。2016下半年開始，國家發改委對于各地電改方案批復的密度與強度較以往大幅提升，至2016年12月20日，全國范圍內除西藏與江蘇兩省區外，其他省區均有獲得國家發改委批復的電改方案。國家發改委在2016下半年對各地區電改方案的密集獲批，彰顯了國家層面對于推動電改的決心，同時也意味著電改取得了實質性進展。表2為各地電改方案獲批的具體情況。

從2016年的區域電改實踐來看，南網五省區(廣東、廣西、海南、云南、貴州)的電改推進相對較快，尤其是廣東。南方電網五省區電改方案于2016年8月26日全部得到批復，整體推進速度較國網更快。據國家能源局南方監管局官網報道，廣東電力交易中心于2016年3月25日啟動集中競價交易市場，售電公司首次作為交易主體參與其中。2016年3-9月廣東共計開展7次集中競價交易，累計成交電量達159.8億度，占2016年廣東全社會用電量總規模約3%，考慮全年280億度長協購電規模，廣東2016年直購電規模達439.8億度，占2016年廣東全社會用電總規模約8%。2016 年3-9 月，7次集中競價交易，發電廠累計向用戶側讓利11.69億元，平均每度電讓利0.073元，電改紅利效應已經初步顯現。

我們認為，近期國家相關部門推動電改的力度明顯加強，而且相關政策更接地氣、更具操作性，未來一段時間各地電改具體措施有望密集出臺，全國電改進程將持續加快。

福建電改方案較早獲批，支持政策陸續出臺

2016 年8 月26日，國家發改委正式批復了福建省售電側改革試點方案，福建因而成為國網區域內(覆蓋全國26個省市區)第4 個電改方案獲批的省份。福建售電側改革試點方案將從加快培育售電側市場主體、開放用戶購電選擇權、放開增量配電投資業務以及完善市場化交易機制四個方面推動電改落地。

福建省注重售電公司等售電側市場主體培育。根據該省售電側改革試點方案內容，福建境內的售電公司分為三類：

1)電網企業的售電公司;

2)社會資本投資增量配電網并擁有配電網運營權的售電公司;

3)不擁有配電網運營權的獨立售電公司。

規定同一供電營業區內可以有多個售電公司，但只能有一家公司擁有配電網運營權，并提供保底供電服務，因此園區資源優勢將凸顯，率先取得配電網運營權的售電公司將具有先發優勢。

福建省售電公司準入要求與《關于推進售電側改革的實施意見》相同，其資產要求如下：

1)資產總額在0.2 ~1 億元(人民幣，下同)的，可以從事年售電量不超過6~30億kWh 的售電業務;

2)資產總額在1~2億元的，可以從事年售電量不超過30~60 億kWh 的售電業務;

3)資產總額在2億元以上的，不限制其售電量;

4)擁有配電網經營權的售電公司其注冊資本不低于其總資產的20%。

福建省售電側改革試點方案的亮點如下：

其一，以福建電力交易中心為交易組織，通過批發和零售等多種形式開展交易，并明確了各類售電公司的結算和開票方式。之前部分省區由于電力交易組織方與開票方式等事項存在爭議導致電改進程推進較慢。福建售電側改革方案對開票問題進行明確：電網企業的售電公司，可向其供電的用戶收費并開具電費發票;擁有配電網運營權的售電公司，可向其供電的用戶收費并開具發票;獨立的售電公司，由電網企業負責電費結算并開具發票。

其二，堅持試點先行，穩步推進售電改革。福建省售電側改革方案明確指出：按照整體設計、重點突破、以點帶面、分步實施的要求，從各地市選擇條件成熟地區或園區作為改革試點，探索售電側改革經驗，條件成熟后開放全省售電業務。我們認為試點先行的方式能夠有效規避改革過程中的試錯風險，為電改推進積累經驗。

其三，多項保障措施并舉，確保售電市場平穩運行。根據福建售電側改革試點方案相關內容，福建省將通過建立售電市場主體準入和退出機制、建立售電市場信用體系、建立售電市場風險防范機制、建立售電市場信息公開和披露機制等多種方式保障售電市場平穩運行。

在福建省售電側改革試點方案批復后，福建省相關部門也采取了一系列措施，切實推動福建電改持續向前，主要如下。

一來，開展電網企業輸配電成本專項監管工作，切實踐行輸配電價核定。根據國家能源局福建監管辦相關報道，2016年10月9日，福建監管辦下發關于開展電網企業輸配電成本專項監管工作的通知，對福建部分供電企業開展2015-2016 年電網企業輸配電成本資產管理情況專項監管和2013-2014 年電網企業輸配電成本專項監管發現問題整改情況“回頭看”工作。我們認為此次監管工作是福建省在核定輸配電價領域做出的一次積極嘗試，能夠理清電網企業輸配電成本構成，為今后開展輸配電價核定工作提供有效支撐。

二來，頒發售電側改革后首張供電類電力業務許可證，積極推進福建電改向前推進。根據國家能源局福建監管辦相關報道2016年12月13日，福建監管辦對廈門自貿片區港務電力有限公司頒發供電類電力業務許可證，以支持其開展增量配電網改革試點項目工作。我們認為在國家能源局《關于對擁有配電網運營權的售電公司頒發管理電力業務許可證(供電類)有關事項的通知》發布僅5 天之后，福建監管辦就頒發了首張供電類電力業務許可證，足以顯示出相關部門與主體對于推進增量配電網試點項目的重視。

我們認為，福建省目前已經在培育售電側市場主體、明確開票方式、核定輸配電價、推進增量配電網試點項目等多方面取得積極成效，而從試點園區入手，逐步向全省推開的模式也能夠有效的積累售電改革經驗，確保售電側改革穩步推進。后續隨著相關政策的持續落地，以及試點園區的不斷確定，福建電改市場的逐步推開，非常值得期待。

參考廣東電改，發電資源背景或將受益

2016 年3-9月，廣東售電競爭交易市場共有49 家售電公司最終成交，其中粵電力A旗下的粵電電力銷售公司以18.3%的市場份額居于首位，穗恒運A 旗下的恒運能源銷售公司以13.4%的份額位居第二，排名第3-6位的售電公司市場份額較為接近，處于9%-13%之間，如圖1 所示。

結合廣東2016年集中競價交易市場成交數據，我們認為：短期內同時擁有發電資源和售電資源能夠減少售電公司參與報價過程的信息不對稱情形，一定程度上助力最終成交;長期來看，售電公司利潤水平將趨于穩定，具有配套服務業務、擁有用戶資源的售電公司，值得關注。

2 福建電量供需總體平衡，清潔能源占比持續提高，開展綠色售電可期

電量供需總體平衡，供給情況好于臨近三省

福建位于中國東南沿海，與江西、浙江、廣東三地毗鄰，與臺灣隔海相望，如圖2所示。

電量供需總體平衡，尚有小幅缺口。根據中國電力聯合會以及國家統計局發布的最新電量供需數據， 2016年1~11月，福建全省用電量為1805億度，發電量為1651億度，電量缺口為154億度，電量供需總體平衡。2013年福建省用電量首次超過發電量，且用電量增速近5年總體水平高于發電量增速，并存在小幅缺口，如圖3所示。

福建電量供給情況總體好于臨近三省，未來或將承擔對外電量輸出任務。根據中國電力聯合會以及國家統計局發布的最新電量供需數據，2016年前11個月，福建臨近三省浙江、廣東、江西電量缺口分別為716億度、1456億度和225億度，缺口較福建的情形顯著拉大，如表3所示。

發電裝機充裕，推動售電側改革將有助發電資源優化配置

福建省核電與水電裝機占比情況優于全國平均水平。根據國家能源局與國網福建省公司發布的相關數據，截至2015年底，全國與福建電力裝機總容量分別為1,510GW 和49GW。全國火電、水電、核電、風電及光伏裝機占比情況分別為65.65%、21.19%、1.75%、8.54%及2.86%，福建省相對應的電力裝機占比則分別為58.75%、26.42%、11.07%、3.5%及0.26%，其中福建兩大主要清潔能源水電與核電的裝機占比情況較全國平均水平更高，如圖4與圖5對比所示。

水電利用小時數波動大，為滿足枯水期用電需求火電調峰備用容量較大，或致近年來火電利用小時數明顯下降。圖6與圖7為國家統計局發布的電源設備利用統計信息，根據圖7中福建省水電與火電利用小時數的變動情況可以看出火電與水電之間存在較為明顯的替代關系。我們認為水電利用情況主要取決于當年的來水情況，其年利用小時數近年來存在較大波動屬于正常現象，而火電要承擔大部分的調峰任務，水電利用情況改善，或對火電整體利用情況產生一定的壓制。其中2010年與2012年福建省水電利用小時數分別達到4079和6076，而相應年度火電利用小時數僅有3429和3555。

根據國家發改委、能源局于2015年11月底發布的《關于有序放開發用電計劃的實施意見》，可再生能源發電與核電的消納順序居于燃煤發電之前，且由于近年來光伏、風電裝機容量增速明顯加快，來水情況無明顯惡化，火電利用情況呈現出緩慢惡化趨勢，電力過剩現象初見端倪。火電裝機容量增速高于發電量增速，福建電力裝機近年來略顯充裕。根據國家統計局相關數據，2008年-2015年期間，福建省火電裝機容量增長了84.32%，而同時期福建省發電量僅增長62.61%，同時考慮到火電利用小時數由2008年的5195下降至2015年的3872，福建省火電裝機情況略顯充裕。圖8 為2008-2015年福建發電量與火電裝機容量變動情況。

福建在2008-2015年間，出現了火電裝機快速增長但得不到充分利用的情況，與此同時福建省全社會用電量卻在此期間實現了對發電量的反超，發電設備利用效率有所不足，發電資源并沒有得到優化配置。我們認為逐步放開售電業務，引入市場競爭，能夠有效發揮市場在資源配置中的作用，提高福建省電力機組的利用效率，利好整個社會經濟效益提升。

清潔能源裝機將持續增長，開展綠色售電可期

福建省是我國東南沿海重鎮，海域遼闊，海岸線長，為其發展核電、風電提供了先天便利條件，此外福建省內化石能源儲備匱乏，煤炭、石油基本均需外部供給，未來積極發展清潔能源發電是福建省解決電量供應的不二之選。

在建、籌建核電項目充足，未來10 年核電裝機規模將持續增長。根據中國核能行業協會數據，截至2016 年年底，福建全省在運核電裝機容量已達7.62GW，在建核電裝機容量為3.39GW，我們預計至2021 年年底在建項目將全部投入商業運營。根據《福建省“十三五”能源發展專項規劃》，寧德二期、漳州一期、霞浦核電將在“十三五”期間開工，如項目建設順利，我們預計在2022-2025年期間，福建將新增核電裝機7.8GW，至2025年底，福建全省核電總裝機容量有望達到18.81GW左右，為2016年底在運裝機容量的近2.5倍。

風電資源得天獨厚，“十三五”期間將有大發展。福建風能資源豐富，風能理論蘊藏量大，其中閩江口以南至廈門灣部分位于臺灣海峽中部，受臺灣海峽“狹管效應”的影響，其年平均風速超過8.0m/s(等效發電小時近3500小時)，風向穩定，是全國風資源最豐富的地區之一。根據《福建省“十三五”能源發展專項規劃》關目標，到2020年底，福建風電裝機規模將達到5GW，較2015年底增加3.24GW，5 年風電裝機規模復合增速為23%，“十三五”期間福建風電將迎來大發展。

火電裝機維持低速增長。根據《福建省“十三五”能源發展專項規劃》中相關預測，至2020年底，福建燃煤發電裝機容量將達到24.78GW，年復合增長5.4%。而燃氣發電裝機容量仍維持3.86GW，未來幾年無增長。

2016年清潔能源發電量占比過半，開展綠色售電可期。根據國家統計局發布的最新數據，2016年1-11月，福建全省發電量為1.65萬億度，其中清潔能源發電量占比達到50.06%，清潔能源發電量占比首次超過火電。展望未來，福建省全省用電量有望維持平穩增長，結合《福建省“十三五”能源發展專項規劃》中相關預期，我們預計2016-2025年之間福建省社會用電量將保持年均5.7%的增速，風電、核電、光伏等清潔能源發電裝機年均增速分別為16%、13%和27%。屆時到2025 年福建全省清潔能源發電量占比將達到66.5%，將為開展綠色售電提供良好支撐。圖9 為2017-2025年福建省各類型發電資源發電量預測。

3 相關主體積極布局，部分企業有望搶得先機

售電公司注冊已啟動，靜待售電市場放開

隨著全國電改進程的不斷推進以及福建售電側改革方案的獲批，相關主體積極布局，福建省內售電公司數量持續增加。根據北極星電力網相關統計，截至2016年9 月30日，福建全省共有15家售電公司，如表4所示。其中，注冊資本金2億元以上有8家;1-2億元之間有3家;0.2-1億元之間有2家;0.2億元以下有2家。

國資率先布局，民資有望持續跟進。以上15家售電公司中，含國有控股公司6家，民營控股公司4家，自然人控股公司2家。參考廣東經驗，我們預計，后續或有大批民資跟進，福建售電公司總數量有望持續增加。

福能股份多地布點售電公司，搶占市場先機

根據福建省售電公司股東情況可以看出，福能股份已經在福建售電市場中搶得先機。截至2016年12月25日，如表5 所示，福能股份于省內已設立及公告擬設立的配售電公司達到7家，配售電業務覆蓋福建省9個地級市中的5個。如未來福建售電側改革進一步實質性推動，我們預計，福能股份旗下的售電公司有望較早取得省內配售電牌照。

福能股份是福建省能源集團旗下的綜合能源上市平臺。主營熱電聯產、天然氣發電、風力發電以及紡織。我們認為公司憑借原有主業與股東背景進入配售電領域具有以下三大優勢：

首先，公司具有火電、天然氣、風電等多種發電資源。結合廣東售電市場經驗來看，具有發電資源的售電公司在參與競爭交易時能夠有效減少信息差，從而能夠制定出更為有利的報價策略，在售電競爭市場中獲取更大份額。如果未來福建省售電市場能夠引入多種電力資源參與競爭交易，公司所具備的多種發電資源優勢，將成為公司勝出的一大利器。

其次，公司通過熱電聯產積累了一大批優質用熱客戶，為開拓配售電業務提供了客戶資源。福能股份集中供熱用戶主要為福建泉州、晉江、石獅沿海三鎮工業區內服裝染整、造紙等用熱企業，后續公司有望借助在配售電領域的拓展將用熱客戶逐步轉化為優質的用電客戶，實現供熱+供電的業務模式，對于終端客戶將更具吸引力。

最后，公司積極與其他公司合作，借力共同開拓售電市場。公司控股股東為福建省能源集團，同時公司與長江電力、南平實業、閩東電力、龍巖工貿、九龍江集團、平潭管委會等多方開展合作，有望借助各方在各地地區的區域優勢，分享當地電改紅利。

2016年12月1日，國家發改委發布《關于規范開展增量配電業務改革試點的通知》，確定了全國首批105個增量配電網業務改革試點，其中福建省有6個項目入圍，如表6所示。我們預計，福能股份憑借其所擁有的發電資源、用戶資源、區域資源三大優勢，有望取得其中約3個項目的投資開發權益。

根據國家統計局及中電聯最新數據，我們推測2016年福建省全社會用電量為1,970億度，假設工商業用電比例為70%，則潛在售電規模為1,380億度，對應潛在售電市場空間約700億元。如未來三年福建售電市場放開，假定每年交易電量能夠占工業用電10%左右，則對應每年市場規模約70億元。如考慮增量配電網投資帶來的潛在市場，則未來福建省配售電市場的潛在空間將更大。

我們認為，推行區域電改，具有很強的示范意義，未來將會有更多的公司參與到福建等地的售電側改革當中，分享電改帶來的巨大市場紅利。

4風險提示

福建電改推進或不達預期;政策落實或不達預期;售電業務對上市公司的短期業績貢獻有限。