事件描述

公司發布2025 年年度報告和2026 年一季報：2025 年，公司實現營業收入16.68 億元，同比增長3.65%;實現歸母凈利潤47.54 億元，同比增長5.47%。2026 年一季度，公司實現營業收入3.29 億元，同比下降9.56%;實現歸母凈利潤14.53 億元，同比下降1.76%。

事件評論

雅礱江貢獻核心增量，大渡河及中核匯能限制全年增速。2025 年，得益于銀江水電站陸續投產，公司上網電量同比增長13.85%;平均上網電價0.206 元/千瓦時，同比下降1.5分/千瓦時。電量的高速增長帶動公司2025 年營業收入同比增長3.65%，但成本端受新增裝機推高折舊等成本費用影響，營業總成本同比增長4.41%。整體來看，剔除投資收益以及減值影響后，2025 年公司控股水電實現利潤總額0.70 億元，同比下降12.96%。投資收益方面，2025 年公司取得投資收益48.70 億元，同比增長4.90%，其中：1)雅礱江水電：貢獻投資收益44.25 億元，同比增長11.55%。在電量有所承壓的形勢下，雅礱江水電仍貢獻顯著邊際增量，或得益于四季度收回部分楊房溝水電站以前年度應收電費。2)其他參股資產：2025 年大渡河公司貢獻投資收益2.82 億元，同比下降26.81%，主因系大渡河量價均有所承壓影響;中核匯能貢獻投資收益0.18 億元，同比下降84.08%。綜合來看，得益于雅礱江水電的積極表現，帶動公司2025 年實現歸母凈利潤47.54 億元，同比增長5.47%，但大渡河公司以及中核匯能的偏弱表現一定程度限制了公司業績增速。

一季度業績僅小幅回落，或系雅礱江電價同比改善。2026 年一季度，公司完成上網電量8.71 億千瓦時，同比下降7.83%;平均上網電價0.344 元/千瓦時，同比下降1 分/千瓦時。因此，公司2026 年一季度營業收入同比下降9.56%，而水電資產成本端相對穩定，營收壓力更為顯著地反映在業績表現上，一季度公司控股水電實現利潤總額0.14 億元，同比下降71.46%。投資收益方面，2026 年一季度公司實現投資收益14.60 億元，同比僅微降1.08%，其中，公司投資收益核心貢獻主體雅礱江水電一季度上網電量同比下降9.95%，在電量顯著承壓的背景下，投資收益仍保持相對平穩，推測或系雅礱江一季度電價表現好于去年同期。綜合來看，在投資收益相對穩定的支撐下，公司2026 年一季度實現歸母凈利潤14.53 億元，同比下降1.76%。

新三年分紅規劃發布，彰顯穩健紅利價值。公司發布《未來三年(2026-2028 年)股東回報規劃》，明確每年以現金方式分配的利潤原則上不低于歸母凈利潤的50%。2025 年公司擬派發股利0.5 元/股，分紅比例51.27%，每股股利及分紅比例同比均有明顯提升，基于2026/4/17 日收盤價，對應股息率為3.44%。若基于2026 年業績預期以及50%的分紅比例，對應股息率為3.55%，彰顯穩健紅利價值。

投資建議與估值：根據最新財務數據，我們預計公司2026-2028 年EPS 分別為1.03 元、1.10 元和1.14 元，對應PE 分別為14.07 倍、13.17 倍和12.75 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、電價波動風險;

2、來水不及預期風險。

風險提示

1、電價波動風險。公司收入端的重要影響因素為電價水平，且公司核心業績來源雅礱江公司下屬錦官電源組送蘇電價執行“基準落地電價+浮動電價”機制，若后續市場化交易電價下行，則會對公司業績產生不利影響;2、來水不及預期風險。水電公司收入端以及投資收益核心影響因素之一為來水情況，若后續來水受降雨影響持續偏枯，將對公司電量產生不利影響，進而進一步加大公司業績壓力。