公司發(fā)布2025 年度業(yè)績預(yù)增公告：公司預(yù)計2025 年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤約為68 億元至78 億元，同比增加約51%到73%;預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約為72 億元到82億元，同比增加約60%到82%。

事件評論

電量平穩(wěn)電價降幅收窄，主業(yè)營收延續(xù)小幅承壓。2025 年公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量2731.09 億千瓦時，同比增長1.41%，其中第四季度公司完成上網(wǎng)電量668.68 億千瓦時，同比微降0.50%。分電源來看，2025 年四季度公司煤機完成上網(wǎng)電量450.46 億千瓦時，同比降低9.61%;燃機完成上網(wǎng)電量56.58 億千瓦時，同比增長37.99%;在來水同比改善的帶動下，水電完成上網(wǎng)電量79.45 億千瓦時，同比增長22.77%;風(fēng)電及光伏分別完成上網(wǎng)電量65.41、16.78 億千瓦時，同比分別增長22.19%、16.10%，主要得益于新能源裝機規(guī)模的持續(xù)擴張，截至2025 年底公司風(fēng)電及光伏裝機分別達(dá)到1119.69、717.71 萬千瓦，同比分別增長11.32%、19.70%。電價方面，2025 年公司平均上網(wǎng)電價約為0.435 元/千瓦時，同比降低約0.017 元/千瓦時;據(jù)前三季度上網(wǎng)電量及電價進行測算，四季度公司平均上網(wǎng)電價約為0.449 元/千瓦時，同比減少0.008 元/千瓦時，電價降幅環(huán)比有所收窄。

整體來看，四季度公司電量基本平穩(wěn)、電價延續(xù)同比回落，預(yù)計四季度及全年公司主業(yè)營收延續(xù)小幅承壓。

燃料成本延續(xù)改善，全年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。成本方面，四季度煤炭價格有所回暖，但同比仍保持一定降幅，四季度秦港Q5500 大卡煤價中樞765.44 元/噸，同比降低57.15 元/噸，燃料成本的優(yōu)化將為公司火電經(jīng)營提供有力支撐，但整體來看四季度煤價降幅環(huán)比收窄118.47 元/噸，公司四季度燃料成本改善幅度預(yù)計也將有所收窄。整體來看，在燃料成本仍保持同比回落的帶動下，四季度公司主業(yè)經(jīng)營延續(xù)改善趨勢，同時考慮前三季度公司業(yè)績的優(yōu)異表現(xiàn)，全年業(yè)績保持高速增長，公司預(yù)計2025 年實現(xiàn)歸母凈利潤68 億元到78億元，同比增加51%到73%;據(jù)此計算，四季度公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.88 億元到10.88 億元，同比增加14%到1317%。

裝機規(guī)模有序擴張，保障長期成長空間。2025 年公司新增裝機容量712.59 萬千瓦，截至2025 年底公司裝機容量達(dá)到8619.21 萬千瓦，同比增加9.01%;新增裝機中包括火電煤機196 萬千瓦、火電燃機284.66 萬千瓦、風(fēng)電113.82 萬千瓦、光伏118.11 萬千瓦，公司風(fēng)電及光伏裝機保持有序擴張的節(jié)奏。隨著在建項目逐步投產(chǎn)入列以及新增項目資源的持續(xù)獲取將為公司長期成長空間提供有力支撐。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027 年EPS 分別為0.39 元、0.36 元和0.39 元，對應(yīng)PE 分別為9.46 倍、10.44 倍和9.63 倍，維持 “買入”評級。

風(fēng)險提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險;

2、煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險。